发表时间： 2024-10-31 │ 点击数：
转眼又到了10月末，对于大多数人而言，10月的行情整体表现是混沌的，基本面与预期背离，品种间强弱差异凸显，除了国庆期间及节后第一天全市场沉浸在涨价的快乐当中外，随后的半个多月钢价基本都在震荡偏弱整理，持续的调整基本消化了国庆节后期现货价格的涨幅。值得注意的是，虽然五大品种基本面并没有想象中的亮眼表现，但盘面并未过度交易基本面转差的现实，上涨结构也并没有打破，月底钢价的强势反弹也印证了这一点，对于接下来11月的行情，笔者仍认为反弹仍将成为主旋律，而支撑反弹的核心逻辑仍然延续预期反转逻辑，短期基本面矛盾并不足以改变黑色中期预期偏强的趋势。
近期宏观利好密集发布，货币政策方面，央行在9月降准之后10月LPR利率迎来年内第三次下调，继续调降25个基点，并透露年内有继续降准的空间；财政政策方面，近期财政部表示，我国将加大财政政策逆周期调节力度，实施一系列强有力措施，有信心实现全年5%左右的经济增长目标。基于前三季度4.8%的经济增速，实现全年5%的经济增速意味着四季度增速将需要达到5.5%以上，而后续配套政策的逐步落地及保增长对用钢需求的提振或在接下来的时间为钢价估值修复带来支撑。
笔者虽然对后市持乐观看法，但目前市场是存在显著分歧的，特别是基于基本面的分歧。一方面是供给端铁水产量逐步抬升，虽然近两周增幅有所放缓，但明显与近几年四季度铁水产量季节性回落相背离；另一方面，进入十一月后，需求季节性走弱是不可逆的，尤其是北方地区逐步进入供暖季，北方地区用钢需求将明显下滑。而目前的体感需求不及政策强预期烘托，市场在情绪上仍对钢价的持续上涨存在普遍质疑。
那么接下来供给端增产幅度及需求成色将成为主导行情上行高度关键。
产量峰值或出现在近两周内。一方面，从Mysteel公布的247家钢厂盈利率看，目前钢厂盈利率约为65%，随着近期原燃料水涨船高，钢厂盈利水平明显下滑，本轮上涨吨钢利润峰值已过，经Mysteel利润模型测算，近期除螺纹利润尚可外，中板及热卷等品种利润水平已持续位于盈亏线徘徊，加之近期的持续调整，钢厂目前增产动作亦较为谨慎，铁水产量增长斜率也呈现明显放缓态势，从上周我网公布的五大品种产量数据也可以佐证，钢厂现阶段主要以不同品种利润情况调配铁水流向，进一步增产空间不大；另一方面，高炉从点火到出铁水时间周期推算，9月中下游高炉集中复产带来的产量增长也基本在10月份完成体现。在吨钢利润没有进一步扩大背景下，叠加存在淡季需求下滑的预期，粗钢产量在近两周内见顶的可能性较大。
从需求端看，不宜过分看空11月国内钢材需求，尤其是建筑用钢需求。制造业相关用钢需求依旧表现亮眼，从公布的9月数据来看，家电、汽车、工程机械、造船等领域产销量同比均维持两位数以上的增速，这也促成了近几年板材取代建筑钢材成为产销量最大的钢材品类；而建筑用钢供需基本面逐步背离恰恰成为了市场出现分歧的核心矛盾点，一方面在高利润驱使下，螺纹产量维持较快增长，表观需求近几期却表现平平，甚至出现了库存拐点前移的情况（往年多在11月底12月初开始累库），但笔者认为，螺纹产量的增加势必会加速卷螺差的修复，并认为大概率是正向上涨过程中的修复。从资金端口看，地方债发行速度加快，且四季度存在增量政策提振预期，叠加近几个月建筑业景气指数呈现改善趋势；另一方面，一线城市新房及二手房销售逐步回暖，房企回款好转无疑将保障存量工地施工进度，建筑业用钢需求有望在11月出现同比降幅收窄的情况。
以上是笔者基于钢材基本面的判断，而接下来市场将聚焦11月上旬重要会议，会议有望披露本轮财政扩张的具体方案、尤其是“近年来力度最大的”化债，而从目前钢价表现来看，黑色处在“交易冷静期”，并没有对增量政策预期进行提前交易，这也给接下来的行情提升了想象空间。笔者坚持认为，市场底层逻辑已从9月发生彻底转变，政策底已然显现，短期黑色基本面的分歧难以扭转中线行情上行趋势。
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