发表时间： 2024-12-02 │ 点击数：
本文为Mysteel黑色产业研究服务部《月度观察》精简版，原文已于上周六（11月30日）发布。
11月上海螺纹现货价格从月初的3520元/吨跌至月末的3450元/吨，验证了11月月报“铁水高产压利润，需求小跌显韧性”的供需特征判断，反映出市场在高供给与需求韧性之间的博弈格局。
根据钢厂排产计划，12月247家钢企的月均铁水产量或降至230万吨/日（低于11月的234.9万吨/日和本周的233.9万吨/日）但仍属于较高的生产水平。因此，12月供给端的调节力度将成为市场价格变化的关键变量。
需求端需关注“抢出口”对钢材直接出口和间接出口的推动，短期内缓解淡季供需矛盾，放缓年末钢材累库压力。在此情境下，预计钢价中枢前期或小幅下跌，但降产加速后，借力年末传统预期修复惯性，钢价或能在产量压力下弱势反弹。
1、供应端压力延续：尽管钢厂利润已被大幅压缩，铁水产量逐渐见顶回落，但短期内供给的下降幅度可能较为有限。目前，大多数钢厂的生产处于盈亏平衡线附近（根据模型测算，江苏地区钢厂螺纹钢即期利润约为8元/吨），这使得企业主动检修或减产的意愿较弱。此外，五大材总库存依然处于历史低位，进一步降低了减产的迫切性。
根据Mysteel调研结果，部分钢厂计划于12月中下旬开始陆续安排检修，因此预计12月上旬产量的下滑幅度较小，供应端的收缩效果可能在月中以后才会逐步显现。
2、需求季节性回落拐点加速来临：在寒潮天气影响下，南北方施工进度受阻，建筑钢材需求开始持续下滑。此外，年底企业面临资金回笼压力，整体资金状况不佳（如部分水泥贸易商账期从3个月延长至6个月），导致企业对后续工程资金投入更加谨慎。考虑到明年春节较早，大部分项目预计将在12月陆续完工，螺纹钢需求或将从11月的周均230万吨下降至212万吨。
热卷需求也逐步走弱：受制造业补库周期结束和基建项目收尾的双重影响，内需难以维持前期的支撑力度。
3、预计钢材直接出口环比回暖：随着国内价格持续回调，与海外市场的价差逐步扩大（如中国热卷出口价格FOB与越南价差为13美元/吨）；据Mysteel调研，热卷出口订单相对饱满，预计12月钢材出口环比显著改善。同时，市场反馈钢坯出口也在快速增加，十月中国钢坯出口累计量达到122.6万吨，创历史新高，预计势头或将继续保持。
若12月中下旬，铁水降产提速，配合出口缓冲，钢材的累库压力或弱于往年，为钢价弱反弹打下基础:
预计本轮螺纹钢累库至12月底将累计增加约50万吨，明显低于去年同期的72万吨。库销比增速斜率也预计低于去年同期，显示出库存压力较为温和。
热卷方面，累库阶段预计在12月中下旬开始。从当前情况看，累库拐点未表现出较往年公历或农历同期的提前迹象，累库幅度预计也难以超出历史同期水平。整体来看，热卷库存的增长节奏平稳，累库压力可控。
螺纹：十一月，螺纹需求步入消费淡季，高供应下库存压力显现（总库存较过去两年提前五周迎来累库拐点），价格承压下行。但下游大规模赶工导致建材需求表现出一定韧性，因此价格跌幅有限：上海螺纹*现货月均价环比十月下跌 112元/吨至 3480 元/吨。
预计十二月螺纹供应端下滑或逐渐提速，Mysteel小样本月均产量水平或从十一月份的 232 万吨降至219万吨：
（1）钢厂利润压缩，减产预期逐步加速：当前钢厂利润持续收窄，部分钢厂已进入亏损区间（据模型测算，上周江苏钢厂生产螺纹吨钢即期利润已触及盈亏平衡线）。尽管上周螺纹厂库继续下降，但主要是由于华北、西北地区产量短期回落较大，而华东及南方地区则已出现厂库累积现象。
短期来看，由于钢厂亏损程度尚不严重，加之厂库水平仍处低位，预计12月上旬产量下滑速度较为缓慢。但随着亏损加剧及厂库压力的进一步累积，减产步伐将在中下旬逐步加快。
（2）电炉生产临近盈亏边界，短流程减产压力加大： 目前电炉企业在谷电生产尚有微利的情况下维持高位生产状态（华东电炉谷电利润约为40元/吨）。但废钢原料冬储以及库存低（目前废钢库存为四年来最低的位置）导致废钢价格强势。随着亏损程度逐渐加剧，预计12月中下旬谷电生产将全面转入亏损区间，届时电炉或将会陆续停产。预计12月末短流程产量周均水平或从当前的30万吨降至21万吨。
预计十二月螺纹需求下降幅度或扩大，但总库存压力可控：
上周，螺纹钢总库存重新转为累库，但累库幅度较小，环比仅增加2.5万吨至447.6万吨。在寒潮天气影响下，南北方施工进度有所放缓，建材直供量环比下降均超7%。华东地区因天气好转、资金状况较佳及赶工需求支撑，需求表现相对坚挺。然而，整体需求仍呈收缩态势，周环比下降8.9万吨至225.4万吨，导致社库累库幅度扩大至302.4万吨（环比增加5.7万吨）。
进入12月，螺纹需求降幅可能进一步扩大：
（1）季节性收尾效应：年底大部分赶工项目逐步完工，下游建材需求将进一步萎缩。
（2）资金谨慎拖累：下游企业对回款优先级的提升导致对项目支出更为谨慎，或削弱赶工积极性。
整体来看，尽管螺纹需求下行压力加剧，但供应端的减产将对库存累积速度形成缓冲，预计12月螺纹总库存累库幅度约为50万吨，低于去年同期的72万吨。同时，库销比的增长斜率也可能低于去年同期水平，价格下行空间相对有限，跌幅明显小于11月。
热卷：11月，市场对钢材未来需求走弱的担忧导致黑色系价格承压：11月上海热卷*均价3478元/吨，较10月下跌 54 元/吨。
11月，热卷供需双旺：由于补贴政策推动叠加制造业需求旺季抵消出口需求下滑的影响，热卷需求稳中微增。11月热卷小样本周均表需环比上升0.5万吨至318万吨，库销比下滑至6.78天，接近年内最低6.74天。此外，11月热卷周均供应环比回升2万吨至308万吨。
预计12月热卷供应将进一步回升：据Mysteel前调结果显示，因建材需求走淡特征逐渐强化，钢厂为保证现金流稳定，12月华东、华北部分钢厂计划减产建材，增产热卷。但是由于热卷生产处于亏损状态（根据模型计算，上周华东热卷生产模拟实际亏损60元/吨），并且部分钢厂将在年底例行冬检，预计12月热卷产量上升高度有限，根据目前调研的排产结果推算，12月热卷小样本周均产量或在309万吨上下波动。
热卷厂增产速度缓慢反映出市场对热卷预期需求的谨慎态度。
目前热卷内需开始出现走弱迹象：根据Mysteel市场调研显示，十一月末，制造业对钢材的补库逐渐进入尾声，基建项目也进入收尾竣工阶段，热卷的下游采购需求或将持续走弱。另外，11月起热卷内部供料量下滑（图1），也间接证明热卷终端需求或已迈入下滑区间。
但是预计12月热卷总体需求仍将缓慢下滑，主因出口改善维持韧性：
1）热卷出口价差小幅走扩。11月末，中国热卷出口价格与海外出口价差较月初走扩3美元/吨，东南亚国家与中国价格不再倒挂，保持中国直接出口的价格优势。
2）以空调为首的钢铁制成品的间接出口“抢出口”间接维持热卷的需求。2018年，美国对中国加征关税的商品中，权重最高的就是HS：84章的家电产品。据调研，为应对明年海外关税的不确定因素，部分家电厂商出现“抢出口”。据产业在线数据，12月空调及冰箱的计划出口量环比11月增217万台，环比增速16.8%。
综上所述，12月热卷边际上或将供增需降，但是考虑到出口维持热卷需求韧性，需求下跌速度较为缓慢。根据平衡表推算，热卷将在12月中下旬开启累库，但累库拐点较往年公历、农历同期没有提前，且累库速度并未超过往年同期高点。因此预计12月热卷价格有限下跌。
铁矿：十一月青岛港PB粉*均价766元/吨，较十月持平，整体呈现先跌后涨的走势，且涨跌波动幅度较小。
月初美国大选和国内宏观政策预期落地，市场交易逻辑开始从宏观转向基本面，但基本面整体变化较小，无突出矛盾，因此价格窄幅震荡了许久。临近月底，随着钢厂铁水产量依旧保持年内高位，铁矿港口加速去库，矿价迎来一波较为强势的上涨，月底时已回到十月以来的高点。
随着终端用钢需求开始季节性回落，钢厂亏损扩大，厂内钢材库存累积，钢厂主动检修计划增多，原料需求支撑减弱，因此12月铁矿均价较11月或下跌。但根据钢厂排产计划，12月全国日均铁水产量预计在230万吨左右，仍处在年内较高水平。此外，12月经济会议较多，在铁水产量未大幅下降的情况下，价格回调幅度较小。
双焦：11月港口准一级焦*均价1723元/吨，较10月均价下跌100元/吨；临汾低硫主焦煤*均价1642元/吨，较10月均价下跌121元/吨。
11月虽然铁水产量保持稳定，但钢厂利润在收缩，同时焦企保证较好即期生产利润，焦炭在11月中迎来了两轮提降，预计12月初仍有一轮提降落地：
根据市场调研和模型推算，当前主产地焦企仍能保持50元/吨以上的即期生产利润，短期产量明显下降的预期不强，再加上铁水产量已开始明显下滑，预计12月日均铁水产量在230万吨附近（11月最后一周247钢厂日均铁水产量为233万吨），当前焦炭日均总供应量能够覆盖236万吨以上的铁水生产需求，供需基本面逐渐宽松，钢厂仍有意继续打压焦炭价格。
11月焦煤现货价格已跌至近两年新低，但市场仍有看降预期，主因煤矿产量增加，焦煤日均供给持续上升，库存压力不断加剧，与三季度末相比，当前焦煤库存压力明显更高；而且往后看，即便煤矿不再增产，当前的供给水平也将使库存持续累积，对价格构成下行压力。
实际生产端近期已有少量刚需与低价补库需求释放，但对价格暂无影响：钢厂端补库暂不明显，西北地区焦企因季节性冬休情况有明显增加焦煤库存的动作，但从可用天数看，焦钢企业的原料库存仍在历史低点。
往后看，市场预期四轮提降后的煤焦价格基本达到心理价格低点，短期价格继续磨底后，可期待12月份中下旬的原料刚需补库行情驱动。但需注意，今年市场信心较弱，并且市场对明年的需求强度仍存不确定性，补库节奏和规模预计均较往年放缓或缩小，预计对价格的推动作用有限。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦